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中泰证券:给予北方稀土增持评级

证券之星 2023-05-18 13:14:04


(资料图)

中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,安永超,胡十尹近期对北方稀土进行研究并发布了研究报告《稀土价格下行致公司业绩短期承压,长期向好趋势不改》,本报告对北方稀土给出增持评级,当前股价为24.7元。

北方稀土(600111)
事件:北方稀土发布2022年年报及2023年一季度报告,公司2022实现营业收入372.6亿元,同比增长22.53%;实现归属于上市公司股东的净利润59.84亿元,同比增长16.64%;实现扣非净利润62.03亿元,同比增长24.88%。2023Q1实现营业收入92.31亿元,同比下降5.9%,环比下降0.33%;实现归母净利9.22亿元,同比下降40.83%,环比下降31.83%;实现扣非净利8.89亿元,同比下降46.80%,环比下降42.58%。
2022年创年度最好业绩。1)量:2022年受疫情等因素影响产销未充分释放,稀土氧化物销量为23722吨(同比-43.66%),稀土金属销量23836吨(同比+16.61%,),磁性材料销量37605吨(同比+24.33%)。2)价:价格双轨制运行,2022年氧化镨钕市场均价为82.6万元/吨(同比+38.55%),北方稀土氧化镨钕挂牌均价76.2万元/吨(同比+30.04%),市场均价略高于挂牌价。3)成本:公司主要成本为稀土精矿采购成本,根据公司与包钢股份协议,22年初稀土精矿定价为2.69万元/吨,年底定价从10月开始调整为3.53万元/吨,增长31.34%;2022年北方稀土实现毛利103.55亿元,同比增长22%。
稀土价格下行+精矿成本上行,23Q1业绩承压。1)量:2023年一季度,稀土氧化物销量为5434吨(同比-24.07%,环比31.02%),稀土金属销量6789吨(同比+24.27%,环比-8.94%),磁性材料销量9900吨(同比+19.45%,环比-15.16%)。2)价:价格双轨制运行,2023Q1氧化镨钕市场均价为66.4万元/吨(同比-33.93%,环比-1.26%),北方稀土氧化镨钕挂牌均价64.3万元/吨(同比-21.28%,环比-0.10%),市场均价略高于挂牌价。3)成本:2023年第一季度稀土精矿交易价格为3.53万元/吨(REO=50%),相较2022年同期的2.69万元/吨(REO=51%)增长约31%;价格下行叠加成本上升导致公司23Q1毛利率由去年同期28.73%→15.57%,同比下降13.16pcts,环比下降8.36pcts。
费用管控能力加强。2022年公司期间费用率为4.26%,同比减少1.08pcts,其中管理/销售/财务/研发费用率分别为2.81%/0.20%/0.56%/0.68%;2023Q1公司期间费用率为3.83%,同比减少0.41pcts,环比减少0.45pcts,其中财务费用率为0.55%,同比下降0.49pct,主要由于公司利息支出同比减少;管理费用率为2.63%,同比增加0.17pcts;研发费用率为0.52%,同比下降0.07pcts;销售费用率为0.13%,同比下降0.01pcts。
北方稀土获得指标份额持续提升,稀土龙头具备高成长性。公司23年第一批稀土矿开采指标80943吨REO(折算氧化镨钕约1.6万吨),指标占比由60%→67%,同比增加20733吨REO(+34%)。考虑到资源禀赋、产能、环保等因素,预计未来指标分配仍将延续这一趋势。我们预计其产量年均复合增速或达到30%左右,稀土龙头仍具备较高成长性。
稀土价格短期有望筑底,中长期景气度无忧。稀土自去年三季度以来持续调整,往后伴随着需求逐步恢复,价格有望逐步筑底反弹。拉长周期来看,碳中和大的背景下,新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发,行业景气度无忧。而供应端,国内稀土供给受到指标管控,海外矿山MtPass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划,稀土供应缺乏弹性,稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。
盈利预测及投资建议:假设2023-2025年氧化镨钕均价分别为50、55、60万元/吨,稀土精矿价格为3.16、3.30、3.5万元/吨,预计公司23-25年净利润分别为36.64、53.54、68.91亿元(2022年10月21日报告23-24年盈利预测分别为96.12和121.71亿元),按照2023年5月8日收盘价,公司880亿市值计算,对应23-25年PE分别为24.0、16.4、12.8X。下调公司评级为“增持”。
风险提示:与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国信证券刘孟峦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达89.3%,其预测2023年度归属净利润为盈利49.72亿,根据现价换算的预测PE为18.07。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级4家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为30.73。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,北方稀土(600111)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标3.5星,综合指标4星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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