山东地区的苯乙烯供应将逐渐上升

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2023年，国内苯乙烯及上游纯苯依旧处于产能投放高峰期。数据显示，年内计划投产苯乙烯413万吨，增速23%；年内计划投产纯苯383万吨，增速21%。

截至5月中旬，国内已经投产苯乙烯190万吨，同比增长10.9%。其中，淄博峻辰4月达产后，山东省内苯乙烯产能为346万吨，占国内总产能的17.9%，年底还有京博石化60万吨新装置计划投产，届时山东省内苯乙烯产能将达到406万吨，有望成为国内苯乙烯生产第一大省。

新产能投放导致苯乙烯供应压力上升，行业生产利润明显承压。3月以来，苯乙烯现货加工差降至800元/吨以下的盈亏线附近，最低不足400元/吨。整体来看，行业利润低下。

在此次调研中，我们走访了4家苯乙烯代表企业，涉及在产企业和新投企业。

第一家具有苯乙烯上下游综合生产能力的大型企业表示，其自有的两套苯乙烯装置因生产亏损全部停车，通过外采苯乙烯原料供应企业下游的EPS、PS和SBS等装置，日均采购量在100—300吨，具体根据下游装置的出货量而定。苯乙烯采购以山东地区生产企业为主，款到发货，并有期货和纸货相结合的操作，同时与国内较大的贸易商均有一定合作。

第二家企业有年内计划投产的苯乙烯新装置，采用国际先进的生产工艺，生产能力达到67万吨，全部外销，上游乙烯自产，纯苯有缺口，计划长约采购。目前，该企业计算成本采用国内通用的计算公式，加工费取800元/吨的均值水平，折旧将在装置开工后开始计算。目前，行业整体利润表现较差，在产能过剩的背景下，赚取加工费的难度较大，需要结合各种金融工具进行市场波动率和方向的把握。

第三家新投产的苯乙烯企业采用分子筛液相法催化剂乙烯技术和催化脱氢制苯乙烯技术，具有工艺先进、能耗物耗低、三废排放少的优势。目前，该企业50万吨新装置满负荷运行，日产1500吨左右，乙烯自产，纯苯需要部分外采，采用合约+招标的方式采购，全部采购石油苯。苯乙烯产品销售采用合约货和现货结合的模式，企业自有罐容26000m3，销售平稳，基本无库存。

第四家是山东省内最大的苯乙烯生产企业，拥有80万吨苯乙烯产能，目前正常运行，下游配套的ABS和PS装置也基本满负荷运行。企业乙烯自产自用，纯苯有缺口，采购纯苯国内招标和进口货源都有，企业纯苯有新产能投放计划，年底的日度外采量会下降至600—700吨。该企业苯乙烯自用占比在50%以上，其余全部以现货形式外销，企业在商城下单，必须当天提走，基本不做超卖，以当天销售情况和库存定量。

整体来看，山东地区的苯乙烯新产能投放后，区域内供应压力将上升。此外，加工利润普遍受到影响，山东省内的苯乙烯企业上游原料纯苯供应短缺，需要外采，部分老牌生产企业采用停车外采苯乙烯供应下游生产的方式，新装置和经营范围较为广泛的企业配套装置运行稳定。行业对供应过剩导致的盈利前景不乐观，也有采用金融衍生工具进行风险管理的意识。另外，部分生产企业有申请交割厂库的计划，为此企业正在推进相关的配套建设。

加工商和贸易商的盈利空间被压缩

2022年年底以来，市场对消费复苏普遍持乐观预期，大宗商品由此展开一轮明显的反弹行情。其中，苯乙烯期货主力合约价格从7500元/吨一线回到9000元/吨，反弹幅度为20%。然而，2023年春节后，现实兑现不及预期导致大宗商品价格整体走势偏弱，苯乙烯价格也持续走低，回到8000元/吨附近。目前已经进入二季度，上半年的旺季成色一般。我们走访山东地区下游苯乙烯加工企业时发现，企业整体反映消费市场的表现低于预期，多采用以销定产的方式降低库存压力。

山东地区下游苯乙烯加工装置涉及产品较多，除传统的PS、ABS、EPS产品外，还有POP、UPR等产品，上游苯乙烯投产增加对区域内加工企业来说，增加了原料供应，企业采购更加便捷，但消费不及预期导致的销售端压力对企业生产经营带来较大影响。

我们发现，山东地区下游苯乙烯加工企业面临的问题是近期接单情况尚可，但下游提货较慢导致企业有一定库存；常规产品利润整体一般，在盈亏线附近或有阶段性亏损出现；部分企业采取差异化方式，推出高附加值产品。此外，涉及下游出口的企业表示，出口订单基本维持正常水平，主要出口方向是东南亚以及印度一带，国内接单情况一般，以走量为主。受国内竞争加剧的影响，当地ABS厂商也在加大出口，缓解出货压力。

除消费不佳导致加工利润低下以及下游提货缓慢外，苯乙烯加工企业还面临诸如原料采购以先款后货的方式，而产品销售以承兑方式进行结算，且有企业反映存在回款慢的情况，增加了企业的现金流压力。下游加工企业面临的回款慢问题在贸易商经营中同样存在。除此之外，终端消费不佳以及产能投放导致下游企业的备货意愿明显下降，加大了贸易商的经营难度，利润空间也被明显挤压。

地产市场对苯乙烯行业的影响较大

在苯乙烯的三大下游中，ABS和EPS的下游消费与地产相关度较高。EPS是发泡型聚苯乙烯，主要用于外墙的保温材料以及家电包装材料。2022年，国内EPS表观消费量约为340万吨，保温材料和包装材料两者相加占EPS消费的74%。其中，保温材料属于地产的前端消费，受地产消费的拉动更直接，占EPS整体消费的一半，存在一定的季节性，11月到次年3月是消费淡季。另外，梅雨季节对EPS的需求也有影响。包装材料与ABS同属于地产的后端消费。其中，ABS主要用于家用电器的外壳，2022年占比达到ABS消费量的58%，而家电需求来自地产消费的竣工端。综合来看，苯乙烯约34%的需求是与地产直接相关的，三分之一的消费分布在地产前端，三分之二的消费集中在竣工端。

2023年年初，地产竣工有回升态势，但具体还需看地产资金，而地产资金的核心在于销售，销售增速与竣工增速的相关性更强。虽然2023年年初住房需求逐渐释放，地产销售回升明显，但4月表现明显走弱。数据显示，1—4月房屋新开工面积为31220万平方米，下降21.2%；房屋竣工面积为23678万平方米，增长18.8%。

我们在调研中了解到，与往年相比，今年苯乙烯下游企业的订单不佳，主要原因在于终端需求整体偏淡。此外，由于大型基建项目不多，地产端对玻璃钢、人造石、板材、管道以及涂层的用量减少，继而影响到UPR工厂开工。后期随着天气转热，市场进入季节性消费淡季，下游维持刚需采购，2023年苯乙烯行业将表现出旺季不旺的景象。

综合来看，在产能本就过剩的背景下，下半年苯乙烯仍有多套大装置投产，产业格局开始重塑。首先，一体化大装置通过上游原料和低成本优势逐步挤占高成本的非一体化装置和老旧小装置的生存空间；其次，国内企业充分竞争后，通过出口参与国际竞争，缓解国内压力；最后，下游企业经营更加谨慎，多以销定产，降低库存压力。

从交易机会来看，下半年随着调油需求兑现不及预期，对芳烃产品形成利空影响，在苯乙烯产能大投放的背景下，产业链利润承压，可以逢高进行买原油、抛苯乙烯的操作。此外，建议在市场情绪好转给出加工费的窗口，积极参与套保，锁定远期生产利润，缓解经营压力。